СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА КАК ФАКТОР УПРАВЛЕНИЯ КОМПАНИЕЙ (КОНЦЕПЦИЯ VBM)

В рыночной экономике конкурентоспособность фирмы является важным условием ее успешной работы. Конкурентоспособность компании, ее преимущество над другими фирмами зависит от множества факторов. Это организационно-правовая форма компании, вид осуществляемой ею деятельности, количество и качество реализуемого товара либо оказываемых услуг и множество других факторов.  Одним из важных факторов, который напрямую влияет на конкурентоспособность компании, является прирост реальной стоимости бизнеса в долгосрочной перспективе. Долгосрочное увеличение стоимости предприятия в большой степени обеспечивает его устойчивое функционирование, а в масштабах всего общества - способствует росту благосостояния населения и социально-экономическому развитию страны в целом. Исходя из этого, особую важность в рыночной экономике приобретает деятельность по оценке стоимости организации. Данный процесс важен не только для собственников организации, отражая успешность финансово-хозяйственной деятельности и процессы ее развития, но и показывает направления развития конкретной отрасли и экономики государства в целом. Процессы инвестирования, страхования, реструктуризации предприятий, а также развитие фондового рынка и увеличение количества сделок, совершаемых с активами предприятий, повышают роль оценки стоимости бизнеса. Стоимость компании является объективным показателем целесообразности ее функционирования и характеристикой результатов ее финансово-хозяйственной деятельности.  Повышение стоимости предприятия - важная управленческая задача высшего руководящего звена организации, реализация которой ведет к повышению инвестиционной привлекательности компании, увеличению доходов ее собственников, а решение ее должно реализовываться путем создания эффективной системы управления, ориентированной на достижение этой цели.  Целью написания данной статьи являлось рассмотрение вопроса управления бизнесом, основанного на стоимости компании.  Среди задач исследования можно выделить следующие: - рассмотрение общих аспектов VBM-концепции;  - сравнение двух подходов к управлению бизнесом: бухгалтерской модели и модели, основанной на стоимости предприятия;  - анализ показателей, используемых при применении VBM-концепции;  - анализ достоинств и недостатков практики применения того или иного показателя при управлении организацией, основанном на стоимости бизнеса. Тема исследования актуальна, ведь управление бизнесом - важный процесс, напрямую влияющий на стоимость компании, на ее развитие.  Поднятые вопросы недостаточно изучены и мало применяются на практике в России, т.к. управление стоимостью компании долгое время основывалось менеджерами фирм на так называемой бухгалтерской модели. Суть ее заключается в анализе и оценке традиционных, с точки зрения бухгалтерского учета, показателях. При применении бухгалтерской модели анализируются лишь уже случившиеся события, фактически проведенные операции, полученные доходы и уже произведенные расходы. Однако основываясь на подобном анализе финансовых показателей, менеджеры могут делать выводы лишь о последствиях уже осуществленных управленческих решений. Управление сводится к оценке финансовых показателей и принятию мер по их улучшению. Данный метод управления компанией не рассматривает возможные альтернативы развития фирмы, а успешность деятельности компании характеризуется лишь большей, по отношению к фактически произведенным за определенный период расходам, выручкой. Такой подход к управлению стоимостью организации является узко ориентированным, т.к. не отражая перспективы развития организации на долгосрочный период, он не удовлетворяет потребности владельцев и инвесторов компании. Фокусирование внимания лишь на затратах и поиск путей их сокращения при управлении фирмой также не является лучшим вариантом для менеджеров, пытающихся повысить стоимость организации. Таким образом, существовавшие ранее подходы к управлению бизнесом имеют значительные недостатки, затрудняющие представление реального прогресса эффективности фирмы, что вызвало необходимость разработки нового подхода к управлению организацией, который должен был удовлетворить интересы инвесторов и собственников компаний, рассматривать не бухгалтерские, а финансовые показатели деятельности организации и демонстрировать перспективы ее развития.  В начале 1980-х годов был разработан такой альтернативный подход, которым стала система управления, основанная на концепции управления стоимостью компании (Value Based Management (VBM)). Доход акционеров напрямую зависит от стоимости компании, поэтому ее повышение - важная цель всего управленческого персонала. Концепция управления стоимостью компании VBM как раз базируется на предположении, что главная и основная цель деятельности компании - повышение благосостояния ее собственников, а успешность организации зависит не от полученной прибыли, как в случае применения традиционной модели управления компанией, а от прироста реальной стоимости рассматриваемого бизнеса. Концепция VBM основывается на ряде принципов. Во-первых, деятельность фирмы оценивается исходя из денежного потока, генерируемого организацией. Во-вторых, инвестиции, осуществляемые компанией, должны создавать новую стоимость, а рентабельность их должна быть выше вложений, привлеченных в капитал. В-третьих, инвестиционный портфель компании должен быть организован таким образом, чтобы обеспечивать максимальное увеличение стоимости компании. Концепция VBM, в отличие от традиционных методов управления стоимостью компании, считает неэффективными применяемые при реализации классической модели управления стоимостью бухгалтерские показатели ввиду их ориентации на прошлые достижения компании. VBM-концепция, напротив,   ориентирована на будущее предприятия и направлена на его устойчивое долгосрочное развитие. Для оценки стоимости организации в рамках концепции VBM предполагается анализ ряда показателей, влияющих на создание стоимости. Наиболее популярными из них являются показатели экономической добавленной стоимости (EVA), денежной добавленной стоимости (CVA), акционерной добавленной стоимости (SVA), рыночной добавленной стоимости (MVA) и денежная доходность инвестиций (CFROI). Экономическая добавленная стоимость (EVA) - показатель, помогающий менеджерам определять стоимость организации, а также анализировать, насколько эффективной является деятельность предприятия и те или иные управленческие решения. Метод экономической добавленной стоимости был предложен американским ученым Джоелом Стерном. Считается, что данный способ оценки эффективности деятельности фирмы наиболее универсальный, применяемый как для оценки открытых компаний с акциями на открытом рынке, так и для закрытых предприятий.   Данный показатель вычисляется как разница между чистой операционной прибылью за вычетом налогов (NOPAT) и произведением средневзвешенной цены капитала (WACC) и его стоимостной оценкой (С)  по формуле (1): "EVA = NOPAT - WACC * C "                                                    (1) Показатель EVA интересен как для предполагаемых инвесторов компании, которые с его помощью могут определить необходимый для получения определенной прибыли размер инвестируемого капитала, так и для менеджмента предприятия при принятии решений о направлении инвестиционного капитала. В общем виде EVA является показателем, характеризующим эффективность компании со стороны рынка, т.е. показывает разницу между фактической стоимостью предприятия и его рыночной ценой.  Создание стоимости в организации происходит в случае, если значение данного показателя больше нуля, что свидетельствует о приросте рыночной стоимости фирмы над балансовой стоимостью ее чистых активов, а следовательно, о выгодности и целесообразности инвестиций в данное предприятие. Если показатель EVA меньше нуля, стоимость предприятия падает и вложения в него не имеют никакой экономической выгоды. Показатель денежной добавленной стоимости (CVA) был предложен Э. Оттосоном и Ф.Вайсенридером и является разницей между скорректированным операционным денежным потоком (AOCF) и произведением средневзвешенной цены капитала (WACC) и суммой чистых активов, учтенных по первоначальной стоимости (TA) и рассчитывается формуле (2): C"VA = AOCF - WACC * TA "                                                    (2) При применении показателя CVA менеджмент компании классифицирует ее затраты на два типа инвестиций: стратегические и поддерживающие. Стратегические инвестиции ведут к росту стоимости акционерного капитала и благосостояния собственников организации. Это инвестиции, являющиеся затратами капитального характера, например на покупку и установку дополнительного оборудования. Поддерживающие инвестиции, являющиеся затратами компании, необходимыми для поддержания ее текущей стоимости - это затраты на ремонт оборудования, его обслуживание и т.п.  Анализ показателя CVA показывает, покрывает ли организация свои операционные затраты и стоимость капитала, отражая денежный поток, превышающий затраты на капитал. В случае, если показатель CVA принимает положительные значения, то можно свидетельствовать об увеличении стоимости компании. В случае, если данный показатель принимает отрицательные значения, то стоимость инвестированного капитала теряется. Показатель акционерной добавленной стоимости (SVA), который был разработан А.Раппапортом, отражает зависимость между инвестициями, их доходностью, эффективностью использования капитала и стоимостью организации и рассчитывается как реальный прирост акционерного капитала. Показатель акционерной добавленной стоимости формируется в зависимости от ряда показателей: выручки от реализации, затрат, номинальной налоговой ставки, а также средневзвешенной стоимости капитала и изменения капитала, инвестированного в организацию. Процесс расчета данного показателя достаточно сложен и на практике применяются разные методики, однако в общем виде показатель акционерной добавленной стоимости можно представить как разницу между инвестированным капиталом на начало и конец рассматриваемого периода. Итоговая стоимость фирмы будет являться суммой инвестированного капитала на начало года, величины показателя SVA за весь исследуемый период и стоимости ценных бумаг и инвестиций в организацию. Показатель рыночной добавленной стоимости (MVA) также рассчитывается управленцами при применении концепции VBM. Рыночная добавленная стоимость показывает дисконтированную стоимость инвестиций, производимых в настоящее время и планируемых в будущем. Показатель рыночной добавленной стоимости вычисляется как разница между рыночной стоимостью акций и балансовой стоимостью собственного капитала. Менеджеры должны стремиться к большему значению данного показателя, т.к. он является критерием оценки эффективности инвестиций: чем выше значение показателя, тем большее приращение стоимости получила компания от принятых инвестиционных решений.  Еще одним рассчитываемым показателем является денежная доходность инвестиций (CFROI). Данный показатель был разработан в качестве альтернативной модели по отношению к модели EVA. Он показывает эффективность инвестиций с учетом фактора времени. Данный показатель в общем виде представляет собой отношение денежных притоков к денежным оттокам, выраженное с учетом инфляции.  При применении данного показателя анализу подлежат реальные денежные потоки компании, ее активы, их стоимость и период использования, денежные потоки компании, которые ожидаются в будущем, а также остаточная стоимость активов фирмы. Денежные потоки компании при применении данной модели классифицируются как инвестиционный, операционный и ликвидационный. Инвестиционный поток - это денежные средства, которые формируют инвестиционный капитал компании. Операционный поток должен учитывать налоговые отчисления. Ликвидационный поток состоит из суммы стоимостей активов, подлежащих ликвидации, амортизация по которым уже не начисляется, а сумма их ликвидационной стоимости возвращается в оборотный капитал в качестве инвестиций.   Чем выше значение данного показателя, тем большая стоимость создается компанией. Значение показателя CFROI должно превышать уровень доходности, ожидаемый инвесторами; если же показатель ниже этого уровня, стоимость фирмы теряется. Таким образом, суть концепции VBM заключается в анализе ряда показателей. Все они оценивают, как инвестиции влияют на стоимость компании.  Показатели, применяемые при использовании концепции VBM, различны. Они имеют свои недостатки: так, среди недостатков показателя EVA выделяют невозможность, при его применении, сравнивать компании, стоимость активов которых сильно различается, а также необходимость проведения ряда корректировок при расчете данного показателя; расчет показателя CVA вызывает сложности и требует корректировок в случае, когда поступление доходов неравномерно распределено во времени; показатель SVA может быть искажен ввиду того, что будущие доходы компании могут быть оценены необъективно или неточно; показатель CFROI характеризуется трудоемким расчетом, а также сложностью интерпретации результатов. Несмотря на это, их анализ в совокупности помогает менеджерам и руководителям компании принимать взвешенные и эффективные управленческие решения, способствующие повышению стоимости организации.  Наиболее часто менеджмент компаний использует в рамках VBM-концепции показатель экономической добавленной стоимости, т.к. расчет его наиболее прост, а показатель является достаточно универсальным, и применим как для анализа частных, так и для публичных фирм. Показатель EVA демонстрирует затраты на капитал и помогает менеджменту и руководству решить, какой вид финансирования и в каком объеме необходим для получения ожидаемой прибыли.  Вторым по сложности и по популярности использования является показатель CVA. В качестве его основных преимуществ выделяют независимость его от учетной политики организации, применяемых бухгалтерских стандартов и т.п. Расчет показателя CVA основан на реальных денежных единицах. Стоимость компании, несомненно, является важнейшим показателем, который необходимо брать во внимание при принятии управленческих решений. Ценность данного показателя особенно возрастает в условиях рыночной экономики, когда имеет место высокая конкуренция между фирмами и инвестиции в компанию напрямую зависят от ее устойчивости и надежности.  Разработанная в 1980-х годах концепция VBM, широко распространившаяся среди западных компаний, все больше и больше применяется на практике руководителями российских организаций, позволяя эффективно распределять ресурсы фирмы и инвестировать их в активы, увеличивающие стоимость компании, анализировать стратегию предприятия.  Применение концепции VBM получило широкое распространение в крупных компаниях, однако практика применения данной концепции выявила ряд недостатков, к которым относятся сложность и трудоемкость произведения расчетов, сложность применения концепции в рамках малого бизнеса ввиду трудности прогнозирования денежных потоков, наличие существенных издержек по внедрению данной концепции в практику управления предприятием. Трудность применения VBM-концепции на практике обусловлена также сложностью выбора из всего многообразия VBM-показателей основного для анализа конкретной организации, который будет способен однозначно и объективно характеризовать деятельность фирмы. Несмотря на это, концепция VBM применяется на практике все шире, что обусловлено основным ее преимуществом: она ориентирована на повышение стоимости организации, в то время как использование большинства остальных подходов нацелено на повышение прибыли. Концепция VBM  применяется во многих организациях в развитых странах, т.к. ориентирование на будущее компании помогает менеджерам принимать эффективные управленческие решения, способствующие повышению рыночной стоимости организации. Несомненно, переход менеджеров компаний на VBM-концепцию при управлении организаций требует немало времени и усилий, т.к. этот, пока еще новый для российских предприятий, подход подразумевает фундаментальные изменения не только в системе управления фирмой, но и в целом в корпоративной культуре организации. Однако практика показывает, что ориентация менеджмента фирмы на создание и увеличение стоимости предприятия при осуществлении управления им положительно сказывается на финансово-хозяйственной деятельности компании, способствует повышению ее конкурентоспособности и успешному развитию.